开元体育-福莱特：长坡厚雪 无惧波动
2024-02-27 作者：肥仔
当前位置: 首页 » 会员新闻 » 会员新闻 » 福莱特：长坡厚雪 无惧波动 福莱特财报摘要：公司2019年营收48.07亿元，同比上涨56.89%；归母净利润7.17亿元，同比上涨76.09%，毛利率31.56%，同比增添16.37pcts；2020Q1，实现营业收入12.03亿元，同比增加29.1%，实现归属母公司净利润2.15亿元，同比增加97.0%，Q1毛利率39.9%，同比上升11.6pct，环比上升5.0pct；Q1归母净利率17.9%，同比上升6.2pct，环比上升3.2pct。 光伏玻璃， 长坡厚雪 好赛道。光伏玻璃今朝具有较高的手艺与资金双壁垒：产线扶植周期长、投资金额高且范围效应凸起，同时具有必然的手艺壁垒，产物手艺难度年夜、客户认证粘性高。今朝行业构成信义光能与福莱特的双寡头地位，两家公司到2019年末占有行业50%摆布的产能，双寡头款式不变，市场节制力强，龙头企业延续盈利能力强。双玻组件渗入加快也加年夜了对光伏玻璃的需求。据我们测算，每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量进献将增添49%，估计2019-2025年双玻组件占比将由20%晋升至60%。 光伏玻璃产能有序扩产中，工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能到达5400吨/天，市场份额达20%以上，全球第二。公司越南和安徽新建产能估计别离将在2020和2021年投产。按照计划，截止到2020年产能将会到达7290吨/日，2021年9600吨/日。公司最近几年来玻璃深加工比例不竭晋升，工程玻璃收入占等到毛利率稳步晋升，年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产物的附加值，有助在拓展光伏玻璃之外的利润增加点。 范围效应，本钱节制力强，不惧短时间波动。光伏玻璃本钱优势首要由范围优势确立而非新兴手艺，公司2020Q1毛利率再立异高，首要得益在公司本钱节制能力进一步晋升，同时2.0mm产物占比晋升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增加，3.2mm价钱由29元跌至26元/平米，我们认为公司本钱节制能力晋升，产物布局优化，可以或许有用对冲价钱下跌对毛利率的晦气影响。 盈利猜测：估计公司2020-2022年实现归母净利润别离为10.40、13.37、16.00亿元、EPS别离为0.53元、0.69元和0.82元，对应PE为21.96、17.10、14.28倍。保持 强烈保举 评级。 风险提醒：全球光伏装机不和预期，光伏玻璃价钱下跌超预期。 1龙头地位安定，新产能有序释放 福莱特2019年年度实现营收48.07亿元，同比上涨56.89%；归属在上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增加76.09%；扣非归母净利润6.88亿元，同比年夜幅上涨85.64%。2020年一季度超预期实现营收12.03亿元，同比增加29.13%，归母净利润2.15亿元，同比增加97.01%。 1.1光伏玻璃 长坡厚雪 好赛道 行业壁垒高，扩产理性。光伏玻璃具有手艺与资金双壁垒，具体表现在产物手艺难度年夜、认证黏性较着、初始扶植投资高周期长、范围效应凸起四方面。光伏玻璃触及较多的出产环节，每一个企业需按照本身前提、出产线扶植、工艺参数等成立起最合适本身的工艺特点和质量节制，手艺难度年夜。资金方面以福莱特IPO项目为例，年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目估计投资总额为13.3亿元，产线扶植周期在一年半到三年之间，新进入者进入难度年夜，扩大本钱高扶植周期长，中小企业和新进入者很难承受如许的资金压力，除行业头部公司信义光能与福莱特以外，其他企业根基没有扩产打算。 竞争款式较好，双寡头不变。在高壁垒的影响下行业内马太效应较着，构成信义光能与福莱特的双寡头地位。前五年夜光伏玻璃出产企业中，信义光能国内和全球市场份额据有率第一，福莱特团体位居第二，别的三家别离为金信、彩虹新能源和中建材。按光伏玻璃原片产能计较，上述五年夜光伏玻璃出产企业占行业整体产能的80%摆布，两家公司到19年年末占有行业50%摆布的产能。而且行业集中度跟着龙头企业继续扩产和新产线产能操纵率的晋升仍在继续提高，2020年底将会到达60%，按照今朝产能计划，截止到2020年末福莱特产能将会到达7290吨/日，信义光能产能为9800-11800吨/日。行业双寡头款式不变，将来成长势头杰出，市场节制力强，竞争款式杰出，龙头企业延续盈利能力强。 双面双玻渗入率加快晋升，光伏玻璃需求有包管。双玻组件渗入加快加年夜了对光伏玻璃的需求，据我们测算，每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量进献将增添49%，按照中国光伏行业协会的猜测，估计2019-2025年双玻组件占比将由20%晋升至60%。我们守旧假定2019-2025年全球光伏新增装机增速为10%，则光伏玻璃需求总量将从2019年的510万吨，晋升至2025年接近900万吨，合适增速约为15%。 1.2产能有序扩产中 2019年公司产能到达5400吨/天，市场份额达20%以上，是全球第二年夜光伏玻璃出产商，为了知足强劲的市场需求，进一步晋升公司的光伏玻璃市场据有率，将加速越南海防光伏玻璃出产基地和第二个安徽光伏玻璃出产基地的扶植进度。今朝第二个安徽出产基地估计将为本公司新增75万吨光伏玻璃产能，用作光伏组件的盖板玻璃。此项目包括两条熔窑日融化能力为1200吨的原片出产线，估计在2021年陆续投产；越南海防光伏玻璃出产基地两座日融化量1000吨的光伏玻璃熔窑将在2020年焚烧并投入运营。按照今朝产能计划，截止到2020年末福莱特产能将会到达7290吨/日。 1.3范围效应，本钱节制力强，不惧短时间波动 光伏玻璃手艺迭代较慢，本钱优势首要由范围优势确立而非新兴手艺，光伏玻璃出产线投资门坎高，范围化出产可以或许提高产物的制品率和产出效力，有用下降单元制造本钱;有前提操纵范围化采购的优势，对上游供给商具有较强的议价能力。凡是环境下窑炉出产范围越年夜，出产本钱就越低，年夜型窑炉比通俗窑炉的制造本钱更低、出产效力更高，日产1000吨的年夜型窑炉会比日产500吨的出产本钱低10%以上，制品率高5%摆布，具有年夜型产线的公司因此具有自然优势，可凭仗此而获得高在其他公司的利润。 福莱特是国内唯一的两家具有1000吨/日产线的公司中的此中一家，2017年之前，福莱特的产能均为600吨/日以下的中小产线，2017年和今后新增的产能则均为1000吨/日，有用地下降了光伏玻璃的单元本钱，单元本钱转变趋向也与产能投放趋向一致，相对其他企业福莱特单元出产本钱与毛利率也显著优在其他企业，连结在行业前列，2020和2021年还会继续年夜量投放产能，跟着将来已在计划中的产能不竭最先投产，福莱特会具有更强的竞争优势。 光伏玻璃本钱组成首要是制造费用（首要包罗折旧）14%，人工费用4%，燃料41%，直接材料（首要为纯碱和石英砂）42%。公司具有很强的范围优势，单元能耗较低，原材料采购具有议价能力。2020年受疫情影响，光伏玻璃存库天数增添，3.2mm产物价钱在3-4月由29元/平米下调到26元/平米。固然产物价钱下调，可是我们认为2020年公司新产能本钱更低，产物布局中双面玻璃出货量占比晋升，产物附加值晋升，可以或许有用对冲价钱对毛利率的影响。 1.4工程玻璃新产能释放，增厚事迹 公司最近几年来玻璃深加工比例不竭晋升，工程玻璃收开元体育入占等到毛利率稳步晋升，17年最先将原本的浮法玻璃出产线改装为 年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目 ，将浮法玻璃进一步深加工，该项目已在18年落成并进入试出产阶段，项目建成后将进一步提高了产物的附加值，有助在拓展光伏玻璃之外的利润增加点，而且提高了公司在工程玻璃范畴的影响力。 2盈利猜测 估计公司2019-2021年实现归母净利润别离为10.40、13.37、16.00亿元、EPS别离为0.53元、0.69元和0.82元，对应PE为21.96、17.10、14.28倍。保持 强烈保举 评级。 3风险提醒 全球光伏装机不和预期；双玻组件渗入不和预期；公司产能释放不和预期；光伏玻璃价钱下跌超预期。 公司盈利猜测表 福莱特（601865）
发布日期：2020-05-07 13:56 阅读次数：1095
